文/睿城
本周五臨近中秋假期，釀酒股迎來上漲。在過節效應推動下，大多數白酒股上漲，山西汾酒、古井貢酒等個股漲幅居前。近期，貴州茅臺走勢不佳，最低下跌至9月7日的1811.01元，險守1800元大關，但自2077的階段回調回撤已超10%。預計若9月中旬之后疫情得到很好防控，全國地產銷量同比轉好，將對于大消費板塊是一大提振，看好頭部白酒企業今年三季度復蘇行情。
貴繩股份從13元暴漲至38元，否認習酒借殼
近期市場走勢搶眼的貴繩股份，即便多次否認習酒借殼上市，但架不住習酒是全國有影響力的醬香白酒，若成為殼資源，對公司無疑是重大利好。懂酒哥復盤發現，雖然貴繩股份再度澄清并非殼資源，周五股價一字跌停，但從6月以來13元左右的平均，上漲至9月18日最高38.8元，上漲近200%，走勢極為亮眼。
貴繩股份主要從事鋼絲、鋼繩產品及相關設備、材料、技術的研究、生產、加工、銷售及進出口業務；科技產品的研制、開發與技術服務，所屬鋼鐵行業。從行業性質來看，和醬香習酒完全不沾邊。
習酒的股權已經劃轉貴州省國有資產監督管理委員會，貴州省國資委100%持股習酒集團。貴州當地共有36家上市公司，與習酒同一實控人的僅有貴繩股份一家。
假若習酒最終借殼上市，實際控制人為個人性質遠不如國企性質，迅游科技、桂林旅游等5家企業是貴州當地國企性質公司。但同一實控人在交易的轉讓過渡成本更具優勢，企業雙方之間也更熟悉。比較之下，貴繩股份是與習酒關聯度極高的一家企業，借殼呼聲最大。
表：貴州當地部分國企經營情況
來源：Choice、懂酒諦
市場表現來看，習酒殼資源也一致性投票給貴繩股份。6月以來漲幅高達193.72%，而桂林旅游、盤江股份和迅游科技3家至今為12.7%、2.23%和1.32%，同期上證指數還從6月初的3179.69點上漲至3250點附近，說明兩股不及大盤走勢。
圖：習酒殼資源猜想股的階段表現
來源：通達信、懂酒諦
貴繩股份近期強勢表現，要從習酒實力說起。習酒營業收入破百億，經營規模或可排在上市白酒板塊第6名。習酒毛利率達到79.75%，去年百億營收，在凈利潤率略微低過毛利率的基礎上推測，凈利潤有望在40億元左右，高過古井貢酒。
貴州茅臺的動態市盈率在38倍左右，考慮習酒近80%毛利率不及茅臺的92%，但同樣是醬香型白酒，有市場潛力，估值水平降低至30倍。按照去年利潤水平，預估其市值或可以達到1200億元。
即便股價大幅上漲的貴繩股份，總市值也不超100億元。按照這一現狀，懂酒哥可以分析貴繩股份一再否認非借殼標的原因，兩者從經營業績、估值、市值等根本不在一個水平。若習酒強行借殼，那豈不貴繩股份股價還要有10倍漲幅？
而頭部白酒企業無論是茅臺、五糧液、汾酒等，股價均在100元之上，而對于貴繩股份現在的體量來看，充當這個資源還是有一定難度。
懂酒哥認為，經過周五貴繩股份跌停，是再次否認借殼事項。在殼資源還未明朗之前，雖然貴繩股份關聯性最高，但從經營體量、市值等因素來看，貴繩股份還是存在殼資源的炒作風險。
回購的安全價格是最高價的50%
今年水井坊走勢在白酒板塊中倒數，年內跌幅超過40%，但公司在年初就亮出回購計劃，是在給股價托底。公告顯示，水井坊與去年11月回購計劃中最高價不超140元。截至3月底，水井坊回購股份計劃已屆滿，實際回購公司股份148.11萬股，占公司總股本的0.30%，回購最高價格128.50元每股，回購最低價格100.80元每股，回購均價114.07元每股，使用資金共計1.69億元。
當投資者關注一家公司有回購計劃，這一管理層行為無疑是在給公司提振士氣，股價也有了安全邊界。但回購利好往往不能馬上兌現，還需要注意背后數字游戲。與水井坊類似的還有格力電器，去年拋出巨額回購計劃，最高回購股價是70元。最終，格力電器總共回購3.16億股，占總股本數的5.25%，最高成交價56.11元，最低成交價40.21元，成交金額近150億元，平均股價47.5元。
從兩家公司回購案例看出，回購最高價的50%很可能是公司股價的重要支撐位，成交價格的50%或60%大概率是股價下跌的最低承受價。
從股價走勢來看，水井坊和格力電器符合上述特點。水井坊年內最低截至63.45元，與回購最終價114.07元的60%極為接近。同樣，格力電器回購平均價格是47.5元，今年股價最低下探至27.65元，達到回購最終價的60%，在50%的位置獲得強有力支撐。
表：水井坊和格力電器回購案例分析
來源：公司公告、懂酒諦
綜合分析看出，回購背后有很大的學問，掌握好回購是一筆財富，投資者可通過量化算出價值白馬股股價的安全邊界，獲得比回購價更低的籌碼。
