文/懂酒哥
作為全國濃香型白酒龍頭，五糧液產量、口碑、銷售、毛利等均領跑四川當地，不僅去年發布新擴產能規劃外，還加大了直銷營收比重。在最近的《中國500最具價值品牌》報告中，五糧液斬獲殊榮。中報將至，公司業績大概率繼續穩步增長。
五糧液產量強勢領跑，產量變動趨勢與營收高度相關
雖然近些年醬香熱，但從消費體量而言，濃香型白酒依舊穩居第一。而全國白酒看四川，川酒在全國白酒產量有中流砥柱的地位，上市的4家酒企更是濃香型白酒的引領者。
單以上市酒企的年度產量數據來看，2021年五糧液、瀘州老窖、舍得酒業和水井坊4家酒企共產出白酒33912萬升，占去年白酒產量181777萬升的18.66%。五糧液是川酒產量最多的企業，從2016年的15130萬升逐步增長至2021年的18870萬升，5年間產量提升了24.72%。五糧液占4家酒企的產量比重也可看出其優勢，從6年前的41.93%提升至去年的55.64%，產量并創出新高。
表：四川酒企年度產量
來源：年度報告、五糧液
濃香代表五糧液在和醬香代表貴州茅臺的對比中，可以看出五糧液產量遙遙領先。2016年以來，茅臺產量從5989萬升上漲至去年的8472萬升，提升了41.46%。但目前產量仍不及五糧液的一半，五糧液2018年產量峰值還達到19200萬升。
圖：茅臺、五糧液年度白酒產量
來源：年度報告、五糧液
全國知名品牌白酒不愁賣，這一情況在五糧液上適用。懂酒哥統計五糧液從2012年至今的10年產量與營業收入數據。發現2013年受塑化劑事件、限制三公消費等因素影響，當年五糧液產量增加，但營收增速卻下滑19.75%。2014年產量與增速同時下滑，而營收增速下滑26.81%還快于產量下滑速度。
排除行業景氣度下行，絕大多數年份是五糧液產量增加的同時，營業收入隨之增加，且營收增速更快，這說明五糧液酒品價格提升，帶動銷售額更快增長。譬如2017年，白酒年度產量增長19.1%至18020萬升，營收增長42.58%。
另外，2019、2020年受新冠疫情等因素影響，產量下滑，不及2018年峰值的19200萬升，但營收增速分別達到30.02%和14.67%，說明52度普五第八代經典等酒品價格提升帶動了營銷額增長。
表：五糧液產量與營收的增速關系
來源：年度報告、Choice、懂酒諦
據了解，五糧液在去年年底宣布擴產能規劃，對制曲車間進行擴能改造，新增原酒產能，主要建設內容包括制曲車間及相關配套設施等，分兩期進行建設。項目估算總投資為27.5億元。數據分析看出，五糧液產銷比例平衡，擴產對公司益處明顯，未來公司白酒年產量突破2億升的可能性較大。
直銷營收增速超90%，發力“直銷+非標”模式
最近幾年，頭部白酒企業直銷是一大趨勢，特別是貴州茅臺發布的重磅i茅臺APP，平臺注冊用戶數、每日使用時長、酒品申購數量等重要指標均達到預期，展現直銷的強大活力，節約了營銷成本，提高毛利率水平。
五糧液近些年來直銷成長速度飛快，2020年直銷營收70.54億元，去年躍升至115.95億元，增長了64.37%，明顯快于經銷模式增速與合計增速。去年公司共實現營收617.32億元，直銷占比達到18.78%，高過當前貴州茅臺水平。
圖：五糧液兩年營收模式分類
來源：年度報告、懂酒諦
分地區看，華東地區直銷營收從2020年的15.88億元，增長了94.53%至30.88億元，增速在5大區域居前。
據了解，五糧液仍將加速直銷渠道構建。公司正通過系列組合舉措發力C端，在經營數字化二期快速發展背景下，團購直銷渠道、新零售互聯網直銷體系和專賣店智慧門店等渠道均發力開拓。未來五糧液將通過類似貴州茅臺的“直銷+非標”模式，提升C端比例，開辟八代五糧液之外的經營增長。
此外，在傳統經銷商模式上，五糧液將通過線上鋪設五糧液云店網絡等方式進行創新管理。公司應用“數字酒證”，依托數字化平臺鏈接經銷商、終端和消費者。同時，協助品牌運營商組建“訪銷團隊”，對五糧液品牌近3萬多家社會化終端實行精細化服務。
品牌價值連續5年雙位數增長，毛利率創一季度同期新高
近日，“世界品牌大會”在北京舉行，會上發布了2022年《中國500最具價值品牌》分析報告。五糧液以3646.19億元的品牌價值，榮登榜單第16位，以12.08%的品牌價值增速連續5年實現兩位數增長，成為白酒行業唯一的“2022年度最佳表現品牌”。
除了獲得世界品牌實驗室的高度認可外，全球權威品牌價值評估機構Brand Finance同樣對五糧液品牌贊譽有加。
國外機構對五糧液的充分肯定，離不開公司的優秀業績表現。去年公司實現凈利潤233.8億元，同比增長17.15%，超過其他濃香型白酒的利潤之和，總利潤約為茅臺的50%，穩居市場第二。
五糧液毛利率穩步增長，今年一季度達到78.41%，為上市以來最好一季度水平，已然超過以往74%至76%的毛利率瓶頸。
圖：五年來五糧液毛利率水平
來源：同花順、懂酒諦
懂酒哥發現，多數年份二季度是五糧液的淡季。以2021年為例，去年二季度凈利潤38.77億元，不及一季度利潤一半，所有季度中利潤基數最低。同樣情況的還有2015年至2020年的每個二季度，夏季受季節性影響利潤低基數，或已成特點。
資料顯示，截至5月底，第八代五糧液在全國動銷水平總體持平略增。21個戰區中，有11個戰區動銷同比增長，這在疫情深度影響下是難能可貴的。今年，在高端白酒市場集中度提升，醬香白酒熱退溫環境下，懂酒哥預計五糧液有望在頭部酒企中話語權加大，二季度實現凈利潤超過42億元，即凈利潤增速超過10%，從而上半年利潤或將超過150億元再創輝煌。
