格力電器:營收增速有望加快,催化估值提升
格力在今年9月底開始進行全國范圍內的促銷,成功吸引了消費者注意,市場份額顯著上升,恢復到同期歷史最高水平。“雙十一”公司首次大規模參與線上銷售,形式和效果俱佳。11月底公司推出以舊換新的宣傳,繼續促銷。我們認為第4季度公司收入同比增速有望達到30%以上,實現全年1400億元的收入目標,3季度末公司預收賬款達163億元是有利支撐。
本次促銷公司調整的是零售價,出廠價沒有調整,同時近期石油和銅等原材料持續下行,加之高毛利率的中央空調業務近期同比增長20%以上,我們預計毛利率有望繼續提升。我們預及促銷的費用將從其他流動負債支出,該科目余額達436億元,對業績影響應該不大。臨近年底,公司估值基準將切換至2015年,我們預計明年業績增長20%,有望推動股價表現。
展望2015年,在政府出臺多項放松房地產的政策之后,近期成交量有所回升,我們預計對明年下半年行業增長有利,并修復前期受房地產市場低迷壓制的估值。同時格力集團引進戰投有望獲得進展,我們認為利于公司長遠發展。
我們上調公司未來家用空調內銷量增速假設,并上調2014~16年EPS預測至4.69/5.58/6.42元(原為4.61/5.36/6.18元),上調分紅比例至50%,WACC降至8.7%(原12.9%),基于瑞銀VCAM工具通過現金流貼現,上調目標價至47元(原36元),相對2015年8.4x。格力目前相對2015年6.7x的估值處于歷史較低水平,相對同行也偏低,重申“買入”。
中鋼國際:一路一帶刺激業績增長
中鋼國際今年完成重組轉型,目前主業為工程技術服務和設備集成及備品備件供應業務。近期公告與加拿大ESAI公司簽署4座熱風爐重建項目總承包合同,繼續擴大海外業務規模。
在國內,公司具備為冶金工程項目提供從規劃設計、設備供貨、土建施工、安裝調試到開工及生產指導的全流程“一站式”服務、擁有承包建設綜合性鋼鐵聯合企業的能力。目前為止承擔過各主要大型鋼鐵企業400多項國家重點建設項目,是目前國內冶金行業工程公司中領域經營范圍最全的企業。2)國際業務方面,公司總承包了中國在海外建設的最大級別高爐工程、最大規格燒結工程、最大規格焦爐工程、最大的連鑄、板帶熱連軋工程等一批具有國際影響的工程項目。
近年來中國鋼鐵企業由于城市發展、環保等原因,紛紛選擇向沿海地區、城市郊區搬遷。在節能減排標準下,新建廠房、設備、技術均實現了升級,生產基地貼近港口使得運輸更為便利,成本大幅降低。首鋼、重慶鋼鐵(行情,問診)已完成搬遷,寶鋼搬遷也正在進行中。
在“一路一帶”的推動下,新一輪的海外業務擴張正在啟動。目前公司在土耳其、伊朗、埃及、印度、巴基斯坦、馬來西亞、印尼、菲律賓,以及南美、非洲等地均有注冊公司,其中土耳其、印度等地區業務已經營多年業績穩定。
由于原吉炭資產被完全剝離上市公司,目前公司所有利潤均來自于中鋼設備。根據會計準則,對于同一控制下的合并,應視同合并后形成的報告主體自最終控制方開始實施控制時一直是一體化存續下來的,體現在其合并財務報表上;因此2014年前三季度的公司合并利潤體現的是原吉炭虧損+中鋼設備盈利的加總數目,自2014Q4開始報表利潤為中鋼設備利潤數。
根據對賭協議,2014、2015、2016年中鋼設備整體盈利將不低于4.37億、4.79億、5.17億。目前工程總包公司2015年平均PE20倍,但考慮公司市值偏小,中鋼集團其他優質資產還有潛在注入可能,給予公司一定估值溢價,我們認為2015年30倍較為合理,公司對應市值144億,6個月目標價22.5元,給予買入評級。
盛屯礦業:產融結合,金屬金融業務全面開啟
盛屯礦業公告非公開發行股票預案:擬非公開發行不超過4.39億股,發行底價6.55元/股,合計募集28.4億元,實際控制人認購不少于10%(現共持股18.41%)。增發募集資金主要用于金屬產業鏈金融服務的商業保理(10億)、融資租賃(4.2億)、供應鏈金融服務(7億)、黃金租賃(7.5億)及綜合信息化平臺等項目。
A股礦業公司中以金屬金融為第二主業、產融結合的礦業供應鏈金融唯一標的。礦山、冶煉企業通常以礦權、設備、存貨(礦粉)等固定資產為主,這類抵押資產通常不被銀行接受,尤其是中小企業較難獲得銀行融資。盛屯礦業自身經營金屬礦采選、貿易業務,客戶資源豐富,能識別產業鏈運營、資產風險。公司金屬產業鏈金融服務涵蓋礦山冶煉設備融資租賃、商業保理、供應鏈金融、黃金租賃,為采選、冶煉、貿易等產業鏈上下游企業提供綜合解決方案,與商業銀行在專業性、風險管理、服務特點等方面形成錯位競爭,業務潛力巨大。
保理業務步入快車道。盛屯礦業2014年3月正式開展保理業務,低成本融資渠道、專業風險評估能力是開展商業保理業務的關鍵,盛屯商業保理作為依托產業經驗、細分領域的專業保理公司,具備充足競爭力。2014年前三季度,盛屯保理實現營業收入438.94萬元,凈利潤182.83萬元。據我們估計,公司目前簽約客戶在10家左右,2014年底保理余額可達到1.5億元。預計3年內可實現40億元保理業務余額,供應鏈金融、黃金租賃、設備租賃等業務規模有望突破20億。
維持“買入-B”評級,給于12個月目標價9.00元/股。有色金屬采選收入增長來自艾瑪、銀鑫采選規模擴大,以及貴州華金并表和擴產;綜合貿易以做大收入為主;保理業務2014年開始放量。預計公司2014-2016年的營業收入分別為24.62億元、30.88億元38.24億元,凈利潤分別為1.62億元、2.42億元和3.87億元,EPS分別為0.11元、0.16元和0.26元。維持“買入-B評級”,12個月目標價為9.00元。
愛爾眼科:合作設立10億級并購基金,擴張有望繼續提速
公司發布公告,擬使用自有資金9,800萬元與達孜縣中鈺健康創業投資基金共同發起設立湖南愛爾中鈺眼科醫療產業并購投資基金,作為公司產業并購整合的投資平臺。基金規模總額10億元,其中愛爾眼科作為有限合伙人,出資占比9.8%;中鈺創投作為普通合伙人出資200萬元,占比0.2%;其余90%的資金由中鈺創投負責募集。
與中鈺創投合作成立的并購基金為愛爾成立的第三支并購基金。公司年初曾參與投資前海東方愛爾產業并購基金(規模2億元)以及華泰瑞聯并購基金(規模10億元),其中前者主要用于愛爾旗下醫院的新建、并購,目前已經陸續投資十幾家醫院。我們認為公司此次設立的并購基金功能定位與前海東方并購基金相似,且規模顯著提升。在“合伙人制度”的配合下,我們預計公司未來擴張速度將進一步加快,向2020年200家醫院的目標進發。
公司為醫療服務板塊的龍頭公司,商業模式清晰,復制性強,成長明確。今年起公司又積極布局移動醫療,努力進一步擴大競爭優勢。我們預計公司未來5年利潤將保持30%左右的快速增長,而移動醫療等領域取得突破更有望進一步提高公司估值水平,看好公司的發展前景。
我們使用VCAM 工具(WACC9.2%)通過貼現現金流得到目標價36元,對應2015年PE57倍。公司上市以來估值平均水平為68倍,過去一年估值水平基本處于58-64倍區間,目前股價對應15年PE 約43倍,我們看好公司估值水平提升,給予“買入”評級。
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