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長期以來，茅臺集團由于品牌價值獨一無二、業績長期穩定增長，受到了機構們的青睞，成為他們重倉的股票，所以我們翻看茅臺以往的股價都是走得比較穩健的，很少會出現單日內的暴漲和暴跌。然而這個神話在去年十月底嘎然止步，茅臺股市暴漲暴跌的背后，又有怎樣的信號被放出？
人們喜歡說，當雪崩前沒有一朵雪花是無辜的，但似乎沒有人深究，究竟是誰讓雪花成為雪崩。2018年末，受第二屆中國國際名酒文化節影響，茅臺經銷商年會向后推遲十天，一些相關的信息釋放也比較碎片，導致每年卯足勁的茅臺經銷商年會沒有了往年般的熱鬧。在數據面前，欣喜卻看不到太多的渲染，這個昔日神話一般的酒企，終在新年到來前，要回歸理性。
股價過山車，誰撬動了杠桿？
在過去很長一段時間內，“茅臺”代表中國白酒的價格杠桿，決定權則是它獨有的釀造工藝與歷史所打造的品牌效應。隨著資本市場的涌入，“茅臺”的分量不單單是產品的名詞，更成為一個行業品牌的價值。這也讓“茅臺”成功擁有了“兩個價格”，即本身的產品價格與股市的股票價格。隨著白酒市場的調整期的度過，茅臺酒憑借自己的產品優勢回歸國內白酒陣營的領頭羊時，其在資本市場的地位也是遙遙領先，更是號稱“白酒第一股”。然而，資本市場為茅臺在流通市場鋪墊回歸一線陣營的同時，也為其資本市場發展埋下了伏筆。2018年下半年，資本市場的振蕩也讓茅臺這支實業股票受影響頗深，資本市場的“過激”反應和恐慌情緒很快波及到茅臺市場表現，不得不讓茅臺人重新審視資本市場與實業發展二者之間的關系。
在茅臺公司公布三季報發布之后，2018年10月29日，茅臺迎來有史以來第一次跌停，之后又是連續大跌。事實上，自10月份以來，貴州茅臺股價從730元下跌至10月30日的最低點509.02元，最大跌幅達到30.27%，市值從萬億跌至不足6400億元。
茅臺的股票動蕩，不由得讓我們想到近一年來茅臺大刀闊斧的人事變動。2018年5月6日，茅臺人事變動頻繁。由集團董事長、集團名譽董事長開始，再到集團副黨委書記、總會計師、紀委書記、副總經理、營銷公司董事長、電商公司董事長，以及機關、后勤、生產車間、子公司各個系統的中層干部等，均發生大幅度更替。雖然有分析認為資本市場漲跌與實體經營的增減是兩個不同的邏輯。但從時間表上來看，茅臺人事變動與茅臺股價的市場表現卻“不謀而合”。
而茅臺這一波過山車似的經歷，得從2017年說起。
2017年開始，茅臺不斷刷新著由自己保持的股價紀錄。它的股價在2017年1月3日時，尚只有329.3元。此后，茅臺股價先后在當年4月、9月和10月分別突破400元、500元和600元整數關口；還沒到2017年年底，又突破了700元。
飛天的股價與市場一致追漲的聲音，引發擔憂。有金融行業人士，指出應理性看待茅臺的股價：“就特定的某段時間而言，決定股價的因素，不僅僅是上市公司本身的業績，還取決于宏觀環境和市場情緒，目前中國貨幣政策穩健中性，金融去杠桿仍如火如荼，市場情緒仍乍暖還寒，股市的箱體格局未有明顯突破，一意孤行推動茅臺股價高歌猛進，為一己之利，而破壞延續多年的良性格局，是否有竭澤而漁的嫌疑？”
面對這樣的質疑茅臺也隨即聲明表態，稱關注到最近媒體報道和研究報告比較集中，公司過高的目標股價及估值均不代表公司態度，希望投資者和消費者理性看待。但2017年底的聲明沒為股價踩下剎車。2018年初，茅臺股價第一次來到800元關口：1月10日收盤超過780元，按照當日匯率，市值超過了1500億美元，將1400多億美元的奢侈品集團LVMH拉下馬來。
從年初的第一股到年終的跌停，茅臺的過山車行情也帶動了整個白酒板塊的起落。此前，以茅臺為首的白酒股一直被稱為消費類的白馬股，而估值下滑是下一個寒冬的前兆嗎？為此，貴州茅臺集團董事長李保芳特地在公開會議上表態：按照茅臺通常的發展周期，現在回升后勁仍在，還不到下行的時候。
2018年12月17日，李保芳在五糧液承辦的名酒文化節上進一步表態，最近兩年，業界龍頭企業普遍保持了高速增長，但不可能是常態，這不符合經濟發展規律。大企業的基數已經這么大了，消費者又不希望天天漲價，有的產能還受到多重因素制約，怎么可能無限期高速增長？“所以，發展速度總會回歸正常水平，不然任何企業都受不了。我們應該理性認識這一點，也應該有這個定力和自信。”他對外界喊話，“社會各方理性看待我們、支持我們。不能非要達到20%、30%的增速才算增長，稍微波動或者一旦下行，就是衰退、不景氣、業績不好。只有理性的增速，才能持續、穩定、健康發展。”李保芳的喊話，不僅是對消費市場與資本市場的回應，更是對茅臺自己未來發展的回應。
打掃干凈屋子再請客
2019年1月1日，茅臺集團預披露2018年初步核實業績，實現營業總收入750億元左右，同比增長23%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤340億元左右，同比增長25%左右。針對2019年，茅臺提出目標同比增長14%，遠低于2017年49.81%的營收增速。與此同時股價的變換也引起了茅臺集團的重視。在2018年12月底的經銷商聯誼會上，茅臺董事長李保芳明確表示：“茅臺酒價格和茅臺股票的問題都是頭等大事”，“我們對股市的關注、分析、應對是不夠的，尤其是對資本市場理性的‘價值投資’探析與倡導還不多。”
截止《中國酒業》記者發稿前的2019年1月15日，白酒股市又迎來了一次高漲，茅臺股價當日收盤時，茅臺每股達到了659.98元，成為一月上半月來，漲幅最高的一日。似乎，李保芳承諾的理性發展，正讓茅臺在過山車的股價后，開始趨于緩和。除了資本市場的直觀的數據反應外，茅臺集團的動作也在吸引著資本市場對這個股市白馬持續的關注，1月15日上午，茅臺再出整頓子公司的消息。此次調整并不意外，事實上，在2018年年中，茅臺集團即放出消息，計劃新一輪的企業架構調整，并明確表示將清理整頓51家子公司，而所有清理工作預計將在2019年全面完成。同時，原則上企業管理層將基本控制在三級以內，不再設立四級及以下分、子公司。被納入清理整頓的51家企業存在定位模糊、管理層級多、功能重疊、經營情況不佳甚至“僵尸公司”等問題。
據介紹，茅臺已有12家分、子公司進入清理程序，3家子公司進入整合程序。更將有6家公司進入清理程序，28家進入清算、注銷程序，并退出2家參股企業。
茅臺公司公告顯示：經公司研究決定，貴州茅臺酒銷售有限公司擬吸收合并國酒茅臺（貴州仁懷）營銷有限公司、仁懷國酒茅臺電子商務有限公司，吸收合并后注冊資本為人民幣1000萬，銷售公司存續，仁懷營銷公司與電商公司注銷，合并后名稱為貴州茅臺酒銷售有限公司。公告還指出，吸收合并前銷售公司注冊資本為人民幣1000萬、營銷公司注冊資本為人民幣2000萬元，仁懷電商公司注冊資本為300萬元人民幣。
而此次被吸收的兩家公司，一方面層級較低，另一方面既有的銷售與電商業務與茅臺酒銷售有限公司以及茅臺電商公司均有重合，故在2019年開年被納入清理的陣營。
從公告來看，茅臺集團將三家公司合為一體。這樣的“牽手”未來又會對茅臺的市場反應帶來怎樣的格局？在那之前，我們先梳理下它們之間的關系：
銷售公司是由貴州茅臺酒股份有限公司及中國貴州茅臺酒廠（集團）有限公司共同出資建立，成立于2000年，前者持股95％。而仁懷營銷公司則屬于銷售公司的全資子公司（也就是茅臺股份的“孫公司”），與其同一層級的地方銷售公司約還有36家。與其他各地銷售公司不同的是，仁懷營銷公司在此前的的關注度還頗高，該公司曾多次下發市場指導文件。
與仁懷營銷公司相同的是，仁懷電商公司100％股權也由銷售公司持有。仁懷電商公司成立于2012年，全面負責茅臺酒及其醬香系列酒網上銷售業務。直到2014年，貴州茅臺集團電子商務股份有限公司成立，全面接管了仁懷電商公司業務，包括了茅臺商城、天貓茅臺官方旗艦店等。
可以看出，仁懷營銷公司及仁懷電商公司均為茅臺銷售公司的下屬子公司，正是茅臺整頓對象之一。
對于清理標準，茅臺梳理了這樣五點：第一，定位模糊，與集團業務關聯度不高；第二，管理層級多，存在監管盲區和漏洞；第三，能重疊，部分存在同質化競爭；第四，盈利能力弱，經營情況較差；第五，“僵尸公司”，無存在意義。
對比標準來看，仁懷營銷公司與電商公司均屬于較下層級子公司，且業務與銷售公司、茅臺電商公司多有重疊。尤其是仁懷電商公司，自茅臺電商公司成立之后，其業務被全面接管。“并且近期，茅臺在電商板塊動作頻頻，人事變動、頻繁下發處罰通知，這些都應該是加速電商板塊整合的重要原因，”有熟悉茅臺茅臺的行業人士分析道。
此外，仁懷營銷公司的整頓，可以從茅臺2019年規劃中窺得。在2018年全國經銷商聯誼會上，茅臺透露2019年將成為“進一步理順和完善營銷體系的破局之年”。在這一統籌規劃之下，市場布局優化、營銷扁平化、減少銷售中間環節等要求被提上日程。從此次仁懷營銷公司被吸收合并來看，茅臺在銷售方面的整合正不斷推進。
綜上來看，這次仁懷營銷公司與電商公司這兩家子公司被“清理”，對于茅臺股份公司來說，既可以減少資源浪費，優化資源配置，同時也可以進一步清晰管理架構，減少無用環節，提升市場效率。
市場價格的穩定與股票價格的平穩，已經成為一個上市公司成敗的根本。2019年，是茅臺破局千億的關鍵年份，也是為后千億時代謀篇布局的起始年份。毫無疑問，各項整合的背后會有少許波動。然而在布局2019年時，茅臺集團董事長李保芳也多次強調“行穩致遠”。從此次茅臺內部公司的吸收合并來看，加強內部整合、剝離劣勢資源或將是茅臺“行穩”的重要依靠。
而這種“行穩”，在記者看來，也將會反應為資本市場對茅臺冷靜的看待。自身割肉斷腕的態勢與資本市場的雙重壓力，成為茅臺新一年挑戰路上的難題。曾經那一飛沖天的態勢，似乎已是昨日曇花，茅臺未來的“雙價格”挑動行業的神經，又會有幾許？讓我們拭目以待。
王瑩，《中國酒業》雜志資深記者，酒業媒體人。從事酒類、食品快銷新聞報導及出版工作多年，品牌、進口酒專欄主筆。
本文選自《中國酒業》雜志2019年第2期
“2018中國酒業百強”生產企業&流通企業榜單揭曉
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