醬酒品類經過三年的快速擴張，已經在中檔酒以上價格帶占據了較大市場份額，成為次高端、高端酒價格帶競爭格局的重要參與者；同時也由于其較長生產周期放大了價格彈性，較高的渠道利潤催生出了較高的杠桿。
-知本·帝王藍-
目前醬酒行業正經歷從品類擴張走向品牌競合的關鍵階段，波動之下對行業的影響也被不斷放大，目前醬酒品類的價格、動銷、競爭格局變化等已成為現階段研究白酒板塊的關鍵指標之一。
價格快速上漲，現已進入相對平穩階段
醬酒行業上游供給側目前主要分三種盈利模式，根據廠家由弱到強分別為基酒生產出售、貼牌代加工及品牌單品出售。據渠道調研反饋，2020年以來，醬香碎沙基酒價格漲幅在80%～110%左右，大曲坤沙基酒漲幅在200%～260%左右，貼牌基酒及成品酒經過多輪漲價普遍翻倍，而以系列酒、習酒等為代表的主流大單品批價亦是快速上漲，在今年春糖會前后達到階段頂峰。經過前期快速上漲，近期次高端醬酒價格趨于平穩，河南山東等產品飽和度高流動性較強的市場甚至出現了價格略降，我們認為這是行業需求消化和渠道趨于理性的良好現象，有利于延長行業景氣周期，平滑價格波動。
-資料來源：國家統計局、全圖工作室、華創證券-
供需錯配放大價格彈性，渠道杠桿需注意周期風險
醬酒熱的本質是品質和時間價值被認可，萌芽階段借助茅臺品牌價值的外溢，二線龍頭承接部分需求并進行扎實市場培育，如我們前期深度報告中分析，快速擴張階段主要依靠高額渠道利潤推動，2019～2021年價格最容易泡沫化的階段主要來自生產周期較長帶來的供需錯配，由于2015～2018年行業不景氣，醬酒企業下沙率普遍偏低，導致2019～2022年均存在基酒緊張情況，價格彈性再次被放大。據渠道調研反饋目前河南、廣東、湖北等地的醬酒大商均有較大庫存，且部分為配資杠桿經營，需警惕2023～2024年后產能集中釋放帶來的價格周期風險。
-資料來源：渠道調研、華創證券-
小醬酒價格平穩回落屬正常周期波動，行業平穩增長的判斷未發生變化
鑒于醬酒在肩部市場的快速擴容，逐漸在次高端價格帶形成重要影響，與濃香型老名酒的主要競爭也存在于此價格帶之中。醬酒價格、動銷、庫存情況或已成為板塊跟蹤前置指標，故近期河南等地小醬酒價格略有回落引發市場對景氣度的擔憂。對于價格問題，我們在近期兩篇五糧液調研報告中已經解釋了五糧液批價和高端酒景氣度的疑惑，而對于次高端小醬酒來說，經歷了供需失衡疊加投資熱潮的快速上漲，目前價格平穩回落不會對行業造成較大下行壓力，反而是延長行業景氣周期的良性指標，我們認為下半年景氣度仍將延續，給予市場一定時間消化庫存，平滑價格周期，價格體系仍將保持相對穩定。
-資料來源：渠道調研、今日酒價、華創證券-
我們認為：
高端白酒確定性更加凸顯，進入價值配置區間。盡管面臨著疫情反復的不確定性，我們預計對高端白酒消費影響最小，價值區間更加凸顯，茅、五、瀘已經進入中長期價值配置區間。次高端普遍面臨下半年增速放緩的壓力，建議適當階段性布局個股，推薦古井、今世緣、洋河，全國性擴張酒企在招商后需要在下半年至明年鞏固真實消費量，當下謹慎博弈。
