文/趙鈞
5月10日，與白酒股疲弱的走勢相比，啤酒股則集體拉升。截至發稿，惠泉啤酒漲逾6%，燕京啤酒、珠江啤酒漲幅超2%。其中，青島啤酒上漲1.96%，報收92.99元，總市值1269億元。
盡管近年來青島啤酒市值屢創新高，但仍然沒能留住郭廣昌。
復星再度減持3000萬股
5月6日晚間，青島啤酒發布公告表示，公司獲知合計持有本公司總股本5%以上股份的股東復星集團于2021年4月29日減持本公司H股3300萬股，占本公司總股本約2.42%。本次權益變動不觸及要約收購，不會使公司控股股東及實際控制人發生變化。
公告顯示，在本次權益變動前，復星集團持有青島啤酒H股股份為1.44億股，占公司總股本約10.57%。本次權益變動完成后，復星集團持有青島啤酒H股股份為1.11億股，占本公司總股本約8.15%。
通過對青島啤酒公告的梳理，懂酒諦注意到，近一年以來，復星集團曾多次減持青島啤酒。
2019年5月至2020年11月，復星集團通過集中競價和大宗交易的方式，合計減持青島啤酒H股股份6790.2萬股，主動減持比例達5%。2020年12月，復星旗下五家實體又合計減持3300萬股。
以此計算，復星集團已合計套現金額逾72億港元(約合人民幣60億元)，遠遠超過三年前入場時66億港元的持倉成本。
對于減持的原因，復星集團的官方表示為，出售股票所得款項將用于一般資金用途。“本公司認為該等出售事項展現本集團持續致力并專注于為股東創造最大價值，及向本集團運營及投資的公司提供機會以把握戰略性交易，從而提升本集團及被投企業的綜合競爭力，并有助于本集團長遠成功的布局。”
復星與青島啤酒的故事開始于2017年。
2017年12月20日，朝日集團與復星集團簽署股份購買協議，擬將其所持青島啤酒243108236股H股(約占公司總股本17.99%)轉讓給復星集團，總作價約為66.17億港元，相當于每股H股約27.22港元。
2018年6月14日，青島啤酒與復星國際有限公司簽署了《戰略合作框架協議》，復星國際為香港聯合交易所有限公司主板上市公司，實際控制人為郭廣昌。郭廣昌曾表示“和青島啤酒一起長期共同發展”。
復星集團入主后，青島啤酒H股股價一路上漲，而復星系也獲得了不菲的收益。截至5月6日港股收盤，青島啤酒股價為72.35港元/股。與2017年復星集團投資青島啤酒時30多元的股價相比，已實現翻倍。
事實上，復星集團并不是唯一拋售青島啤酒的股東。數據顯示，2021年一季度末，保險、基金和券商持有青島啤酒股權比例分別為1.08%、7.05%、0.14%，較2020年末分別下降27.52%、43.33%和39.13%。
看懂研究院高級研究員程宇向懂酒諦表示，復星集團減持對青島啤酒的經營沒有什么影響，企業經營與股東如此幅度的減持關系不大。青島啤酒目前的經營是良好的，但股價已經太高，風險遠大于預期收益。因此，復星集團可能在尋求收益風險更小的資產。
業績亮眼，股價卻下跌
盡管受到資本減持，但青島啤酒的業績依舊不容小覷。
青島啤酒2020年度報告顯示，2020年，青島啤酒總體啤酒銷量為782萬千升，同比下滑近3%。盡管銷量下降，但公司通過壓縮成本、產品結構優化及提價等手段，實現了歷史最高的盈利水平。
數據顯示，青島啤酒2020年實現凈利潤22億元，同比增長18%。青島啤酒的毛利率從2019年的38.9%上升至40.61%。這是青島啤酒首次突破20億凈利潤大關，且毛利率首次突破40%。
值得注意的是，目前，國內啤酒市場，毛利率在40%以上的公司僅有百威亞太、華潤啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒和燕京啤酒。
與2020年相比，青島啤酒的一季報則更加亮眼。
4月22日，青島啤酒披露的一季度業績報告顯示，期內該公司累計實現產品銷量219萬千升，同比增長35%；實現營業收入89.3億元，同比上升41.87%。同時，其歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤分別實現10.2億元、9.1億元，同比增速達90.26%、97.35%，均創近年新高。
但亮眼的業績似乎并不被市場買單，數據顯示，業績發布兩日內，青島啤酒股價下跌近10%，在一眾買入、增持評級中，也有券商給出了減持評級。
摩根士丹利發表的研究報告表示，青島啤酒股份首季業績恢復正常，今年開局良好，與2019年同期比較銷售升12％，經營溢利及凈利則分別升26％及27％，認為銷售增長有機會優于同業，而運轉率則大致符合全年預測，予減持評級，目標價60港元。
獨立經濟學家王赤坤向懂酒諦表示，雖然啤酒大消費行業市場大，但整個啤酒行業已經高度成熟。行業消費達到峰值，目前行業市場處于存量市場階段，行業市場規模不再有新增機會。從需求端看，隨著人們生活水平的提高，人們已經不再滿足基本的吃飽，轉向更高、更美、更精細、更多樣化等消費需求。
數據顯示，2020年，中國規模以上啤酒企業累計產量3411.11萬千升，同比下降7.04%，延續了近年啤酒產量的下降趨勢。
王赤坤進一步表示，大消費市場一直在升級分化，市場供給者也在變化，在各方資本看好行業，繼續投入和加持下，行業供給繼續增加，供給平衡被打破，供給過剩，行業競爭進入白熱化。行業紅利期已過，躺贏時代不復存在，市場占有率不是共同增長而是此消彼長，企業只能挖空心思拼運營，與友商拼價格、拼投資、拼創新、拼投入，諸如總總，造成了整體成本的上升。
“在激烈廝殺過程中，將行業推向衰退階段，這個階段，投入產出比降低，銷售不增反降，經營規模在萎縮，毛利也在下降，傳統產品或被市場拋棄或淘汰。二級市場經營業績、經營利潤和市值出現三降局面。復星集團此時減持青島啤酒不難理解。”王赤坤如是說。
